理解周期

2021-05-13


远航1号的投资理念是“基于周期的趋势投资”,今天先来聊聊这个“周期”。

 

“牢记万物皆有周期是至关重要的。我敢肯定的东西不多,但以下这话千真万确:周期永远胜在最后。”—— 霍华德·马克斯《投资最重要的事》

 

个人理解,这里的周期并非指周期股,而是周期的思维。周期思维对我的投资,意义和作用何在?

 

识别周期位置,下注大概率事件。周期是对历史现象重复规律的总结,而投资是对未来事件不确定性的下注。周期不会简单的重复,每波出现的节奏和幅度不尽相同,却往往带有明显的特征信号,其实理解周期,不在于精准预测,而是感知身在何处,对未来不确定性构建一个大致的概率分布,据此进行大概率投资。例如:通过经济周期定位经济所处复苏还是衰退阶段来选择资产配置策略或景气行业,通过库存周期企业所处主动补库存还是被动去库存阶段来分析企业盈利周期等。

 

选择匹配的周期。霍华德·马克斯《周期》分析了经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期、投资人情绪周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期以及集周期于一身的市场周期。而经济周期中又可划分为3-12月的蛛网周期、3-4年的基钦周期、8-10年的朱格拉周期、20-30年的库兹尼茨周期、60年的康波周期……不同长短周期相互嵌套、不同类型周期相互叠加,容易使人绕晕。因此先清晰定位,根据投资标的主要特征选择匹配的周期类型,例如:研究牧原股份就要研究猪周期而不用太关注信贷周期,上游工业品或中游制造更适合用基钦库存周期来分析等;根据投资者的资金属性、投资周期选择匹配的周期长度,例如:对于以天或周为交易周期的价差投机者就没必要研究企业的生命周期,对于立志投资伟大公司的价值投资者也没必要在乎短周期事件引发的股价波动和市场情绪周期。

 

寻找行业景气周期中的成长股。经济周期的不同阶段、产业链上中下游的不同行业,有着明显不同的盈利周期和盈利弹性,通过自上而下寻找景气周期向上的细分行业,较容易产生戴维斯双击的投资机会,例如:2018年底启动的猪周期、2019年苹果智能无线耳机创新周期推动的消费电子,2020年新技术产能周期带来的新能源车和光伏产业链等。区别于按季或年的短景气强周期股,我们青睐中长周期(2-3年或以上)维度下,由技术和产业政策推动的景气趋势向上的成长公司,研究时结合行业所处景气周期位置、公司竞争优势、以及历史估值水平,投资于估值合理、业绩快速(最好加速)增长的标的。

 

霍华德·马克斯《周期》第一章“为什么投资要研究周期”中,开篇就论述到“我们如果懂得周期,就可以顺应周期的趋势把投资做的更好。当赢面对我们更有利时,可增加赌注……”。

 

雷石资管

2021年5月13日


   雷石资管把“与投资人共享成长价值”作为公司愿景,把“投资者长期利益最大化”作为公司的首要经营准则,秉承“合法合规、惠人达己”的经营理念,倡导“善心善行”的价值观和“道先术后”的投研文化


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一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
(1)净资产不低于1000万元的单位;
(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下:
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下:
1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币;
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。

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