中秋假期后A股市场又重新加速下跌，主因是海内外事件冲击导致风险偏好的急剧下降，我们先梳理核心诱因：1）9月美联储加息75bp虽符合预期，但表态鹰派、指引后续加息高点和持续性超出市场预期，导致美债利率快速上行、美元指数破113创近20年新高，冲击全球股票、大宗商品、汇率等全球风险资产，人民币汇率“破7”； 2）地缘政治事件冲击，俄乌冲突升级的迹象、美国审议《台湾政策法》，大国博弈扰动国内市场的悲观情绪； 3）近期海南、成都、深圳等多地疫情此起披伏，加重了市场对过度防疫政策影响经济的悲观预期；4）中共“二十大”10月16日召开叠加国庆节长假前夕，市场各路资金均倾向选择“躺平”“静观其变”谨慎态度，市场成交量萎缩至6000亿水平，呈缩量下跌格局。

诚然，外部事件冲击和国内不确定性仍笼罩A股，但经过风险集中释放和市场连续调整后，我们也看到一些积极的潜在变化，利多因素在积累：

一、外部事件冲击边际放缓

1）从变化率和预期的角度看，美联储年底的议息会议有可能是本轮加息周期的高点，后续加息的幅度和频率都会有所放缓，美债利率和美元指数或将迎来这轮加息周期的顶部，全球风险资产冲击影响将逐步缓解。

2）中国外交上的积极信号，外长王毅最近出席联合国大会期间马不停蹄地会见了美国国务卿布林肯、前国务卿基辛格、澳大利亚外长，乌克兰外长、北约秘书长等，剑拔弩张的关系有所修复。

二、国内经济底部复苏，稳增长政策继续发力

1） 宏观经济方面，也出现了一些积极的信号。8月社会消费品零售数据出炉，社零同比增长5.4%，环比好于二季度。近期部分二线城市在限购等核心调控政策上的放松趋势仍在继续，8月商品房销售面积增速为-22.6%，降幅较7月（-28.9%）收窄6.3个百分点。同时，全国各地保交楼积极推进，后续竣工端有望迎来明显改善。

2）企业盈利方面，中期报告中的管理层指引显示，上半年利润和利润率已经见底，并可能从2022年第四季度开始复苏。这将为股票市场逐步回暖提供基本面支持。

3）中共“二十大”后人事格局确定后，“稳增长”经济政策、“防疫”政策调整值得期待……

三、估值和情绪指标已处于底部区域

1）估值层面，当前市场整体来看，上证综指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底时水平，创业板指更已低于2020年3月。

      分行业来看，多数申万一级行业市盈率位于2010年以来中位数以下，其中有13个行业市盈率低于2010年以来10%分位。热门赛道方面，从预期PE来看，22年CXO/动力电池/军工/半导体/光伏估值分别为27倍/36倍/45倍/47倍/25倍，22年PEG角度，动力电池/光伏/消费电子分别位于0.45/0.28/0.59。

2）情绪层面。从股权风险溢价来看，上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾后，其中创业板已基本回到今年4月底时水平。从市场活跃度来看，A股成交额已连续一周维持在6000亿上下水平，已明显低于今年4月底时水平。

虽然反弹时间仍不好判断，但不畏浮云遮望眼，不要浪费每波事件冲击带来的底部机会，我们将好好利用调整的时间窗口加大投研力度，重点关注的方向：1）新能源行业的“新技术迭代”；2）高端制造业中的“国产替代”；3）防疫政策逐步放开推动的“消费复苏”……

雷石资管

2022年9月26日

        雷石资管把“与投资人共享成长价值”作为公司愿景，把“投资者长期利益最大化”作为公司的首要经营准则，秉承“合法合规、惠人达己”的经营理念，倡导“善心善行”的价值观和“道先术后”的投研文化