投研观的形成和介绍
2021-04-23
2010年11月,我进入基金行业,此后市场经历了2011-2012年的持续下跌……
2015年6月,我投身私募行业,此后市场经历了2015年股灾、2016熔断……
在职业生涯的两个重要阶段,我恰好身处于市场下行阶段,经历了各种对不确定的担忧、对政策的质疑、对未来的无力感等等负面情绪,这造就了我在投研观中搭建的第一块基石就是“控制风险”,所以我很容易接受价值投资中“安全边际”的提法,但难点是资产定价也会随着系统性风险的降临而面临着估值因子的改变。
因此,我用市场周期、企业盈利周期及情绪指标等方式来弥补估值能力的不足,具体策略上,选取市场情绪低迷时点配置处于周期底部板块、负面事件基本出清的公司。这种策略由于足够考虑安全边际,具有较好的防守性,但容易忽略的是对成长行业中优秀公司价值的远期判断。
在2020年,为了解决原先方法中进攻性不足的问题,我尝试结合其他各种进攻性策略。但总结下来,不同操作策略具有不同的底层思维模式,想要融合不属于同一套价值观的投资方法,从底层思路上就很难自洽,经常矛盾、失去自我。我得出结论:进攻性应该在已有体系内解决,本质上是应该提升自己选择“牛股”的能力。
2021年一季度,在团队的努力下,我们重新构架了选股体系,以“成长”为导向,着重对潜在增速的分析判断上,同时延续了一贯注重安全边际的思路,注重估值与成长的匹配性。
这套体系的核心在于“成长”,因为我们认识到,在受多层次多维度信息干扰的复杂市场中,只有通过企业的持续成长来对抗来自各个层面的风险,最终达到穿越周期。
我们的关注的重点领域:一是经济持续增长达到一定体量后,随着整体消费能力的提升而出现的长周期、稳定中高速增长的消费品领域,尤其注重观察生活方式和观念转变下涌现的新消费机会;二是重大技术进步带来的细分制造领域的爆发式增长。
2011-2012年的熊市中,市场担心中国陷入中等收入陷进、中国制造业的竞争力、三角债问题等,而恰恰是在这个时期,智能机对功能机的替代孕育了一系列投资机会;另一个技术进步带来的投资机会,则是在2020年初疫情笼罩下悲观情绪中,新能源领域经多年发展和技术积累后迎来了爆发点。
宏观和流动性周期对于每一个场内的交易者都是必须考量的因素,但是我们关注的重点不是高频的对市场波动进行判断,而是对宏观变量进行跟踪和审慎评估,识别经济周期是否面临重大变化。除此之外,我们将会把更多的精力用于对成长性领域中投资机会的发现。
展望未来,我们仍将会面临资产市场的周期、经济的周期、各种“黑天鹅”“灰犀牛”,但是,“成长”仍会是人类社会也是资本市场永恒不变的主题。
雷石资管
2021年4月22日
雷石资管把“与投资人共享成长价值”作为公司愿景,把“投资者长期利益最大化”作为公司的首要经营准则,秉承“合法合规、惠人达己”的经营理念,倡导“善心善行”的价值观和“道先术后”的投研文化。
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